ЦБ уменьшил минус

Ставка снижена на полпункта на фоне ухудшения прогнозов

Банк России в пятницу, 24 октября, снизил ключевую ставку с 17% до 16,5% годовых — вопреки прогнозам большинства аналитиков, ожидавших сохранения индикатора на прежнем уровне. Таким компромиссным решением ЦБ показал, что курс на смягчение денежно-кредитной политики (ДКП) продолжается, несмотря на локальный прирост инфляции и новые проинфляционные риски: увеличения дефицита бюджета 2025 года, подорожание бензина и предстоящий рост налогов. Что касается новых санкций США и ЕС, то регулятор рассматривает их как негативный внешний фактор, но оценивать влияние ограничений на ДКП пока не берется.

По итогам заседания совета директоров 24 октября Банк России продемонстрировал приверженность курсу на смягчение денежно-кредитной политики, но сделал это весьма осторожно. После сокращения ставки на один процентный пункт в июне, на два — в июле и еще на один — в сентябре, на октябрьском заседании она сокращена лишь на 0,5 пункта — с 17% до 16,5%.

Большинство же участников рынков, судя по опросам, настраивалось на сохранение индикатора на прежнем уровне, руководствуясь относительно жесткими заявлениями самого ЦБ на последнем заседании, не очень утешительными данными по инфляции в последние недели и тревожными ожиданиями в связи с предстоящим увеличением налогов.

Как выяснилось после заседания, сохранение ставки действительно рассматривалось в качестве одного из трех вариантов: речь шла о 16%, 16,5% и 17% годовых. Различия в позициях членов совета директоров, как пояснила глава регулятора Эльвира Набиуллина, можно было свести к оценке уровня устойчивой инфляции и степени обеспокоенности масштабом возможных вторичных эффектов от реализации разовых проинфляционных факторов.

Произошедшее осторожное снижение ставки лишь на полпункта (последний раз такое малое изменение применялось ЦБ в сентябре 2022 года, когда она была сокращена с 8% до 7,5%) выглядит компромиссом.

С одной стороны, более существенное снижение на фоне некоторого ускорения инфляции могло бы показаться не вполне логичным: в третьем квартале темпы роста цен с поправкой на сезонность увеличились до 6,4% в пересчете на год с 4,4% во втором. Кроме того, реализовался риск, которого ЦБ опасался весь этот год,— ожидаемый в 2025-м дефицит федерального бюджета увеличен правительством с 3,8 трлн до 5,7 трлн руб., или до 2,6% ВВП.

«Дезинфляционное влияние бюджета 2025 года будет существенно меньшим, чем ожидалось ранее»,— охарактеризовал ЦБ эту ситуацию в пресс-релизе. Беспокойство регулятора также вызывает уже произошедший рост цен на моторное топливо и еще только ожидаемый — на большую часть товаров и услуг из-за поднятия налогов (прежде всего, НДС). Новые санкции США и ЕС, судя по словам Эльвиры Набиуллиной, ЦБ при этом пока не особо беспокоят. Она пояснила, что регулятор рассматривает ограничения как негативный внешний фактор, но многое будет зависеть от скорости адаптации к ним и оценивать их влияние на ДКП пока рано.

С другой стороны, оставить ставку прежней, породив новую волну разговоров о чрезмерном охлаждении экономики и игнорировании Банком России проблем реального сектора экономики, регулятору, видимо, не хотелось. «Мы в любом случае находимся в цикле смягчения денежно-кредитной политики. Оно может происходить с паузами, но вы видите траекторию ставки, которую мы дали на следующий год,— это продолжение, пусть и более аккуратное, смягчения ДКП»,— объяснила Эльвира Набиуллина.

Новая траектория ставки, о которой говорит председатель ЦБ, это средние 13–15% годовых в 2026 году — и это, пожалуй, наименее позитивная новость с пятничного заседания.

Прежний прогноз предполагал более низкий диапазон — 12–13%, так что бизнесу предстоит настроиться на несколько более продолжительный период высоких ставок. Кроме того, ЦБ впервые признал риск недостижения таргета по инфляции в 2026 году, повысив прогноз по ней с 4% до 4–5%.

Видимо, столь же осторожным, как и октябрьское, будет решение ЦБ и на следующем заседании 19 декабря. Из нового среднесрочного прогноза следует, что ставка будет либо оставлена прежней, либо также сокращена лишь на 0,5 пункта (поскольку в среднем в период с 27 октября и до конца года она ожидается в диапазоне 16,4–16,5% годовых). «Для решения о следующем снижении ставки потребуются дополнительные факты, которые будут подтверждать, что можно двигаться дальше без риска того, что устойчивая инфляция «залипнет» в 2026 году выше целевого уровня»,— пояснила глава ЦБ.